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2026年4月3日，天津证监局发布的一纸行政监管措施决定书，再次将渤海证券推向舆论风口。这家天津唯一的综合类证券公司，因个别员工借用他人证券账户买卖股票、跨部门兼职等违规行为，被采取出具警示函的监督管理措施，并记入证券期货市场诚信档案。从2016年启动IPO辅导至今，渤海证券已在上市之路上“长跑”十年，却始终未能叩开资本市场的大门。合规失守、股权动荡、业绩承压、内部管理混乱——多重问题交织，让这家老牌券商的IPO前景愈发黯淡。

监管“亮剑”：连续处罚暴露合规管理系统性缺陷

2026年4月3日，天津证监局发布公告，明确指出渤海证券存在两大问题：一是个别员工在任职期间曾存在借用他人证券账户买卖股票的行为；二是个别员工曾在自营部门和投资银行部门同时履职。监管部门认定，上述问题反映出渤海证券人员管理不到位，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》等相关规定。

事实上，这已是渤海证券一年内第四次触碰监管“红线”。2025年1月，因在担任某项目财务顾问期间对资金来源及实际控制人核查未勤勉尽责，导致核查意见存在虚假记载，渤海证券被证监会“没一罚三”，没收业务收入56.6万元并处以169.8万元罚款，合计罚没226.4万元。时任投行部高级副总裁和项目经理也分别被警告并罚款8万元。这是该公司近三年单笔罚金最高纪录。

仅仅一个月后的2月20日，北京证监局对渤海证券北京广顺北大街证券营业部出具警示函。经查，该营业部未能及时发现员工私自销售私募产品，且未按内部制度对员工违规从事营利性经营活动进行追责。同年8月22日，广东证监局再次出手，对渤海证券广东分公司采取责令改正措施，原因是知悉下辖营业部发生重大事件后未及时报告，以及营业部负责人违规操作客户证券账户。10月24日，北京证监局再次发现该营业部存在部分员工委托第三方进行客户招揽的情形，再次出具警示函。

一年之内从总部到分公司、营业部接连受罚，南开大学金融发展研究院院长田利辉指出，此类问题不仅会引发客户信任危机，还可能因整改不到位而面临进一步监管问责。渤海证券的合规体系存在系统性缺陷，已成为不争的事实。

十年IPO“马拉松”：屡遭波折，审核始终“已问询”

渤海证券的IPO之路，堪称一场漫长的“马拉松”。2016年10月，渤海证券与光大证券签约，正式启动IPO辅导。2021年12月，公司正式提交IPO申报。2022年5月，证监会共提出42条问询意见，重点涉及规范性、信息披露及财务会计资料等方面。2023年3月，随着注册制全面实施，渤海证券IPO审核平移到上交所，招股书再次更新。

2024年10月，渤海证券因需要更换申报会计师被中止发行上市审核。此前公司的审计机构为普华永道，由于普华永道牵涉恒大案件被重罚，公司不得不更换会计师事务所。截至2024年12月31日，其IPO审核状态仍停留在“已问询”，十年攻坚迟迟未能突破。

根据《首发管理办法》，“最近36个月内无重大违法违规”是IPO的刚性要求。2025年一年内三次收到监管处罚，渤海证券的处罚记录直接触碰这一红线。合规问题已成为渤海证券IPO路上最大的“拦路虎”。

股权动荡：司法拍卖频流拍，治理稳定性堪忧

除了合规问题，股权结构的不稳定性同样是渤海证券IPO路上的“暗礁”。

自2024年以来，渤海证券已有多笔股权因股东债务纠纷进入司法拍卖程序。天津市浩物嘉德汽车贸易有限公司所持的1.67亿股股权，因无人出价而流拍。2025年11月，渤海证券第八大股东正荣集团所持有的0.76094%股权，以1.4亿元的起拍价（较2亿元评估价折让30%）公开处置，同样因无人报名而流拍。

此次拍卖源于正荣集团的经营危机。公开信息显示，正荣集团于2025年3月被申请破产审查，其所持渤海证券3.11%股权均处于冻结状态，部分股权此前已质押给债权人。

尽管渤海证券的股权结构呈现“国资主导”特征，实控人天津市国资委通过14家股东合计控制63.28%股权，但股权分散导致的股东风险集中爆发，已成为其IPO路上的重大障碍。上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊律师指出，根据《首次公开发行股票并上市管理办法》规定，发行人股权清晰是基本条件，而司法拍卖导致的股权权利状态不稳定，易被监管层认定为存在重大权属纠纷。

与股权动荡相伴的，还有高管层的频繁更迭。2025年，渤海证券董事会成员变动比例高达三分之一，分管自营的副总裁也于年内离职。人事的频繁变动进一步加剧了公司治理的不稳定性。

业绩“过山车”：自营业务崩塌拖累整体表现

合规与股权问题之外，渤海证券的业绩表现同样令人担忧。2024年，渤海证券曾交出一份亮眼成绩单：营业收入24.06亿元，同比增长14.51%；归母净利润7.42亿元，同比增长9.44%。这一成绩的背后，是自营业务的强势支撑——证券自营业务收入达11.17亿元，同比增长51.54%，占营收比重高达46.44%，营业利润率更是达到84.28%。

然而，过度依赖自营业务的风险在2025年上半年集中爆发。受资本市场震荡影响，公司自营业务收入从2024年上半年的6.35亿元骤降至1.81亿元，降幅高达71.45%，营收占比也从52.99%跌至19.11%。自营业务的“崩塌”直接拖累了整体业绩，2025年上半年渤海证券实现营业总收入9.47亿元，同比下降21%；归母净利润2.51亿元，同比下滑34.6%。

与行业整体情况相比，渤海证券的业绩表现更显黯淡。2025年上半年，150家券商实现营业收入2510.36亿元，同比增长23.47%；实现净利润1122.80亿元，同比增长40.37%。渤海证券在行业整体回暖的大背景下，营收与净利润双双下滑，与行业趋势形成鲜明反差。

内部管理乱象：劳动争议频发，用工合规存疑

在IPO冲刺的关键时期，渤海证券还面临着来自内部的劳动争议挑战。来自上海市高级法院的公开信息显示，渤海证券旗下两家网点——大连路营业部（成立于1993年）和四平路营业部（成立于1997年），分别有两起劳动争议纠纷案排期开庭。

值得注意的是，涉诉网点的占比几乎是辖区网点总数的三成。在上市冲刺的关键节点，如此高比例的核心网点卷入争议，难免让渤海证券分支机构的管理能力打上问号。

分析与评论：十年IPO困局折射三大深层症结

渤海证券十年IPO长跑仍未果，背后折射出三大深层症结。

症结之一：合规文化未能真正扎根。 从总部到分支机构，从投行到自营，渤海证券在多个业务条线、多个区域屡屡触碰监管红线，反映出其合规管理体系存在系统性缺陷。监管处罚后“诚恳接受并落实整改”的表态未能从根本上重塑合规文化，问题仍在持续暴露。

症结之二：治理结构稳定性不足。 股权频繁流拍、高管层大幅变动，削弱了公司治理的稳定性，也影响了战略执行的连贯性。在IPO审核中，股权清晰、治理规范是基本条件，渤海证券在这方面存在明显短板。

症结之三：业务结构单一，抗风险能力弱。 2024年自营业务占营收近半、利润率超84%的数据，既是亮点更是隐患。当市场环境变化时，单一业务结构的脆弱性立即暴露。2025年上半年自营业务收入暴跌71.45%直接拖垮整体业绩，正是这一风险的集中体现。在行业整体回暖的背景下，渤海证券的业绩滑坡更显得格格不入。

2026年4月3日，天津证监局将渤海证券记入证券期货市场诚信档案。对于一家仍在排队IPO的券商而言，诚信档案中的记录无疑将进一步拉长其上市等待期。十年IPO长跑，渤海证券仍在原地踏步。合规短板能否补齐、股权问题能否解决、业绩能否企稳回升——这些问题，决定着渤海证券能否真正走出困局，叩开资本市场的大门。